Анализ акций
Облигации
Библиотека инвестиций
Общее
Аналитическое кредитное рейтинговое агентство (АКРА) 21 апреля 2025 года понизило рейтинг ПАО «ТГК-14» до уровня ВВВ(RU), одновременно изменив прогноз на «негативный». Причины понятны и, откровенно говоря, тревожны: рост долга, неопределённость с будущими проектами и снижение свободного денежного потока.
Я решил внимательно изучить ситуацию, чтобы понять: осталась ли у компании прочная основа или всё держится на субсидиях и допущениях?
Что происходит с ТГК-14
Компания, работающая в Бурятии и Забайкальском крае, приступила к масштабному инвестциклу. В рамках федеральной программы КОМ НГО она строит два энергоблока на Улан-Удэнской ТЭЦ-2 — проекты капиталоёмкие, штрафные санкции за задержки весьма ощутимы.
Одновременно усиливаются связи с материнской структурой АО «ДУК» и растут расходы на обслуживание долга. В 2024 году свободный денежный поток уже стал отрицательным, и в ближайшие 2–3 года, по оценкам АКРА, FCF будет оставаться в минусе.
Ключевые цифры (по состоянию на начало 2025 года)
Долг: 13,8 млрд руб. (ожидается рост до 4,4× FFO)
Покрытие процентов: упадёт с 3,1× до 1,2× (2025–2027 гг.)
FCF 2024: -0,7 млрд руб. (в 2023 был +2,4 млрд)
Инвестиции: 16% от выручки в 2024, прогноз — до 48% в ближайшие годы
Рентабельность: выросла до 20% (ожидается рост до 25%, если субсидии сохранятся)
Что у компании хорошо
Местный монополист: 26–31% теплоснабжения в регионах, крупнейший игрок в Чите и Улан-Удэ.
Эффективное регулирование: тарифы покрывают затраты, рентабельность выше среднего.
Корпоративное управление: пересмотрено после аварии на Улан-Удэнской ТЭЦ-1, создана служба контроля рисков.
Открытая отчётность: публикует МСФО, сменил аудитора, уточняет данные.
Что вызывает опасения
Зависимость от субсидий: без них FFO резко просядет.
Огромная инвестиционная программа: требует минимум 30,4 млрд руб. до 2026 года.
Отрицательный FCF: это уже не прогноз — это факт.
Пониженный прогноз «негативный»: означает, что шансы на новое понижение рейтинга — весьма велики.
Долгие проекты: если не получат госэкспертизу (июль 2025 и март 2026), компания окажется в серьёзном положении.
Допущения АКРА (если они не сбудутся — рейтинг снова понизят)
Получение субсидий не менее 1,455 млрд руб. в год;
Поступление финансирования на стройку до начала 2026;
Отсутствие дивидендов с 2026 года;
Положительное заключение экспертизы по проектам ТЭЦ-2;
Сохранение ликвидности на уровне не ниже 3,5 млрд руб.
Личный вывод
ТГК-14 — типичный пример компании с сильной региональной позицией, но с хрупкой финансовой конструкцией. Всё держится на субсидиях и успешной реализации инвестиционных проектов. Без внешней поддержки и строгого соблюдения графика по ТЭЦ-2 — компания может быстро уйти в рейтинговую зону BB и ниже. А это уже другое отношение инвесторов и кредиторов.
Если вы рассматриваете инвестиции в облигации ТГК-14, рекомендую держать руку на пульсе:
Следите за новостями по строительству энергоблоков;
Проверяйте поступление субсидий;
Не упускайте контроль за дивидендной политикой материнской структуры АО «ДУК».
При текущей доходности бумаги могут выглядеть привлекательно. Но риск здесь уже не теоретический — он реализующийся. Стоит ли такая доходность возможных последствий — решайте сами. Я бы рассматривал такие бумаги только в составе риск-портфеля, не более 5–10% от общей доли.
